专业人士表示，上述一系列收购动作，直接导致了上市公司的现金流出现巨额负数，2004年和2005年的现金流分别为-5.31亿元、-7101.99万元。上市公司的资金枯竭，到期债务无法偿还，与银行的债务纠纷从此汹涌而起。

　　举债投资陷入困局

　　*ST万杰多元化产业的发展，需要大量资金的支持。从资本市场融资是*ST万杰谋求资金支持的其中一条路。2000年上市后成功募集资金7.31亿元，拟用于医疗保健原料、博山热电厂二期工程等十个项目的建设。最终，*ST万杰放弃了蒜种植、大蒜深加工以及合金镀管三个项目，该三个项目资金1.29亿元全部转投向了医疗保健原料项目。

　　据统计，2000年新上医疗保健原料项目、博山热电厂二期工程项目、中外合资淄博万杰制药有限公司项目、生产抗菌保健布项目、医疗网络项目五个募集资金项目，投放募集资金7.09亿元；新上淄博万杰肿瘤医院引进治疗肿瘤设备项目、淄博万杰肿瘤医院引进诊断设备项目、淄博万杰肿瘤医院装修工程、*ST万杰博山热电厂热网扩建项目、购买土地、办公楼项目和抗菌保健布项目，使用非募集资金2.07亿元。

　　由于*ST万杰涉及的行业之多，所投资项目之间又没有太多的关联，建设项目所需要的资金远远超出预期，上市当年的资金缺口即达1.86亿元。与此同时，项目建设所产生的效益也远远不及预期。据了解，当初*ST万杰募集资金投资的项目回收期预测均在3-5年。其中，医疗保健原料项目2000年8月投产后，当年实现利润1926万元；抗菌保健布项目同年8月份投产后，实现利润1063万元；博山热电厂二期投产后时间实现利润666万元。但时至今日，只有热电厂为满足万杰集团、下属企业及博山城区集中供热工程的热、电需求，还在正常运营。年发电量达6.5亿度，供热量4亿大卡。但记者发现，在*ST万杰的企业网站上关于热电厂的最新资料早已是2005年11月份的了。

　　*ST万杰自2001年起开始进行多元化投资。上市一年有余，便提出发行11.2亿元可转换债券的要求，最终没有获准。于是，在直接融资无法满足其发展壮大的要求时，银行贷款便成为*ST万杰扩大生产规模和拓展多元化发展的惟一融资渠道。据公开资料显示，2001年*ST万杰贷款2.1亿元新上多功能化纤面料、涤纶短纤项目和热网工程项目。2002年继续贷款3.3亿元用于以上项目。接着，2003—2005年又贷款6.3亿元用于其他项目的固定资产投资。这期间，*ST万杰共从银行获得短期借款15.90亿元，长期借款1.2亿元。2006年，又新增6.55亿元，增短期借款余额高达21.47亿元。

　　据专业人士分析说，*ST万杰新上的项目几乎完全依赖于银行贷款，而新上的项目由于盈利能力差等各种原因，未能给公司带来相应的收益，利润除2003年外逐年下降。由此，导致衡量企业用收益偿付借款利息能力的利息保障系数逐年下降，到2005年此系数已降至-0.28，表明*ST万杰已无力按期偿还银行利息。记者从贷给*ST万杰和万杰集团的一家银行那里得知，自2005年10月15日已出现贷款逾期现象。

　2003年3月，万杰集团对淄博钢铁厂实施了兼并重组。其中，淄博新冶实业有限公司是万杰集团投资改扩建的重点，主要包括年产100万吨焦炭项目、年产120万吨生铁项目、年产100万吨钢坯项目和年产100万吨型材四个项目。但由于遇到国家对钢铁行业的宏观调控，万杰集团对钢铁的投资也因此陷入了困境。

　　运营基本停摆

　　七年间，*ST万杰通过各种融资渠道为其发展提供资金支持，形成了以化纤产业、织造产业、医疗产业、制药产业、能源产业五大产业为主，拥有1万多职工的大型民营企业。

　　近日，记者走在处处以“万杰”命名的社区内，仍可以看到孙启玉所打造的气势磅礴的座座工厂与高楼、各种服务设施、酒店以及豪华的私立学校，气派的外壳仍在，但盛景不再。仔细打听才发现*ST万杰的通宇新材料、制药厂早已于2006年停止生产，但还有部分保安人员在站岗。仍在正常运营的有*ST万杰的热电厂和生产长丝的功能布厂，万杰的各类院校还在正常招生，万杰医院也见不到几个人。

　　*ST万杰在集中建设多元化产业的同时，并未考虑当地的支付水平、客流量以及地理位置等各方面因素，将发展的所有产业全部集中在博山高新开发区。同时，还在淄博博山高新开发区建成了以“万杰”命名的各项社会基础设施，包括医院、学校等。其中，朝阳学校囊括了自托儿所到高中的各个年级。记者以参观的名义顺利进入校园（在登记时，是保安让我这样写的），可见，来此参观的人不在少数。从一位教语文的小学老师那里了解到，小学一年的学费就要1万余元，这些费用包括了大部分在这里的衣食住行费用。问到该校的师资力量时，这位专科学历的语文老师说不是很清楚。国际大酒店更是气势磅礴，是博山区当地最好的酒店（四星级），配有高尔夫球场等设施，属万杰集团资产。走进酒店，却发现冷冷清清，几乎没有人来入住。

　　走到万杰集团的办公大楼，旁边屹立有集团所属的财贸中心，顺着林荫小道继续往前走，在一片万杰集团公寓小区旁，竟意外地发现博山区的人民法院域城法庭也在其中，人民法院的旁边就是*ST万杰的功能布厂。一个挂有“*ST万杰功能布厂”小牌子的厂房，大门敞开，没有任何人把守，记者很自然地走进了车间里面，有30几个女工在操纵着千台喷水织布机。在车间里转了几圈，竟然没有一个人阻拦。显然，*ST万杰目前在部分工厂已经停产的状态下，管理也已基本走向无序。

　　自救之路多坎坷

　　伴随着经营状况的每况愈下、巨额负债无法偿还的现状，*ST万杰及母公司万杰集团被迫变卖固定资产以寻求自救之路。医疗服务资产曾经作为万杰集团的招牌产业，在战略收缩的大背景下，万杰集团开始对自己的多元产业动刀。在各种条件的促成下，青岛大学医学院附属医院兼并了青岛万杰医院，一举将这家新兴的民营医院纳入麾下。

万杰医院以肿瘤专业医院起家，又不断投入资金购买最新的专业设备，并以此取得优势。但综合性医院与专业医院的经营有相当大差别，对于一家民营企业，无论从管理、人才、文化上来说，经营一家综合性医院显然不太容易。而且，在激烈竞争下，万杰医院的肿瘤治疗项目，在经历过此前的春风得意之后，现在也难以乐观。*ST万杰持续亏损，万杰集团状况不容乐观，因债务问题而被冻结股权的情况时有发生。因此，卖掉青岛分院用以缓解万杰集团的现金流成为其现实的选择，也实为无奈之举。

　　2006年，*ST万杰处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他长期资产所得收益达2486.70万元。前六名非流通股股东所持有的股份，占总股本49.6%共计2.71亿股，均已被质押或冻结。据未经证实的消息，万杰医院花巨资建起的近二十层的办公大楼，目前还未来得及装修，便已抵押给工商银行(行情论坛)。

　　随着企业上市程序的简单化，以及各地政府的优惠政策，有上市资格的公司纷纷通过首次发行上市融资，相对于通过重组一家负债如此沉重的公司、借壳上市来说，融资成本要小得多。对此，淄博市政府有关人士认为，淄博市的上市公司质量正在逐步提高，金岭矿业(行情论坛)（000655）、大成股份(行情论坛)（600882）和鲁信高新(行情论坛)（600783）在重组原有不良资产之后，通过优质资产的注入，各公司得到了新的发展。但就*ST万杰这个个案来说，虽然目前正在积极寻找重组方，但其过程肯定艰难且历时长久。